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工商時報【陳柏基 德盛安聯投信產品首席】

油價從六月中每桶115美元，下挫至19日的每桶61美元，引發投資人拋售能源相關類股與債券，包括美股、高收益債和新興市場巨幅震盪。但從歷史經驗來看，對於世界上多數產業來說，油價下跌很難被看作是壞消息。

「油價每次突然出現變動，人們都會說，『就這樣了，我們完蛋了，』《探秘：能源、安全和重塑當今世界》的作者丹尼爾．耶金（Daniel Yergin）這麼說，短線市場總是被非理性情緒牽引，人們忘記石油也是一種商品，其價格是由供需決定的，會有週期性的變動。

回顧過去，1908年美國總統羅斯福警告石油即將耗盡，2008年金融海嘯引發油價自每桶145美元跌至33美元，在1998和1986年不乏看到每桶10美元以下的報價，最近這次跌幅在過去30年間，至多排名第四至第五。從長線來看，其實每次石油價格下挫，都帶來相似而廣泛的結果：消費者和非能源產業直接受惠，刺激全球經濟的成長，這其實是好消息。

今年以來我不斷提起德國股神安德烈．柯斯托蘭尼（Andre Kostolany）的雞蛋循環理論，在憂鬱的1982年，股市走勢如同雞蛋橢圓的最低點，市場一面倒悲觀，不過華爾街每天仍然交易著五千萬張股票，因為固執的投資者在一片壞消息中看見長線向上趨勢的好消息，反而可用別人拋售的價格進場撿便宜。

因此我想提醒投資人在當前保持理性如何重要。以這次油價下挫首當其衝的高收益債來說，正是因為把油價下跌當作是壞消息，造成此次整體高收益債市的修正，由能源延伸到其他體質良好的產業與企業。

回到本質來看，低利率的環境、經濟溫和增長、企業基本面仍強勁皆顯示高收益債市仍有利可圖，事實上回顧過去兩年高收益債企業趁殖利率低檔之際積極發行新債，信用狀況改善、違約率維持低檔，因此不論是2012年美債降評、希臘選舉導致的歐債危機，或是2013年QE傳出退場，每一次的「憂鬱」過後，利差再度收斂，往往是創造債息、資本利得兼收的投資機會。

歷史不斷重演，市場忘記了油價下跌反而可刺激全球經濟的發展。比如美國在這波油價下跌中相當於減稅1,000億美元，消費者可支配所得增加、新趨勢產業成本下降，美國經濟和需求面進一步擴張，最終將使得原油價格相對穩定，現在的中期修正反而是長線固執者進場的甜蜜點。

不過相比過去，投資世界已經丕變，舊收益因波動加大、票息年年下降，也需要投資升級，方可脫胎換骨成新收益。包括運用衍生性工具或加入其他資產，多元券種廣納收益機會，提升信用風險和利率風險下的保護機制，或是透過廣泛的收益來源創造現金流，都是為了強化下檔防護，在波動之中保護累積的投資果實，是近來熱門新收益的特色。

從憂鬱的1982回到將邁入的2015，股、債市在金融海嘯後被政策高高舉到歷史高檔，容易隨消息面動輒震盪修正。但我認為，只要長線趨勢在，修正就是另一個布局點。不管是分散投資、定期定額、設定停利停損，或是交由組合基金團隊依市場變化彈性配置，只要做好風險管理，不論是1982或2015，投資市場中的壞消息也可以是好消息。